1. 古井贡酒不透明，在财报、环评等重要信披中，把许多不属于经营机密的企业信息隐藏起来，对投资者很不友好。

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2. 徽酒普遍过度营销，许多广告夸大其词，古井贡酒更是如此。根据我们的研究，古井贡酒的基酒产能无法支撑其声称的优质酒产量，其“年份原浆”的成分和品质严重存疑。

3. 白酒行业有一些稳定的规律，比如固定的物料平衡比例。总有一天，消费者会理解这些规律和常识。到那时，弄虚作假就会失去市场。白酒企业需要正视消费者觉醒的趋势。

针对上述发现和疑问，我们三次致函向古井贡酒求证，但均未获得回复。 

4月上旬，成都又将迎来全国春季糖酒商品交易会。素以高额营销费用著称的安徽古井贡酒（000596.SZ/200596.SZ），自然不会放过“春糖”这个露脸机会。

四川省人大会议中心，两千平米的辽阔底层被古井贡酒整体包租，布置成了气势恢宏的大型白酒展厅。

其宣传资料称，“古井贡的浓香型、古香型+黄鹤楼的清香型+明光酒业的明绿香型，将会一同出现在本届春糖；成为拥有三个品牌、四种香型、三地产区的中国名酒企业”。

参会前，古井贡酒“年份原浆”的次高端产品“古20”系列，宣布大幅提价，52度和38度的零售价，被调整为每瓶899元、799元。

古井贡酒自王效金落马后的颓废，仿佛一扫而空，各种复兴在即。

古井集团的新舵手梁金辉，因此声名鹊起。这位昔日的国企宣传科长，带领这个国企十年来快速奔跑，充分证明了宣传和快销品营销难以割舍的“缘分”。

01 古井贡复兴的两个秘诀

称古井贡酒为“营销酒”，大概不过分。其30%的销售费用率，令人目瞪口呆。同属黄淮板块的洋河股份（002304. SZ）此数值为 11.6%，口子窖（603589. SH）为8.5%，迎驾贡酒（602198. SH）为11.3%。

2011年，古井贡酒曾定增募资12.3亿元，投资四个新项目。其中之一，竟是无法单独核算效益的“品牌传播建设”。说白了，就是拿募资做广告。

2011年，中诚信国际发布的《古井集团信用评级报告》，称公司所需原料，主要包括原料和包装物，其中粮食等原料在生产成本占比为10%，而包装成本则占比60%。

2018年的《古井集团第一期中票信用评级报告》里，包装成本在生产成本中的比例升至70%。

古井贡的复兴，除了“渠道深耕”外，许多业内人士将其归功于新品“年份原浆”的横空出世。

2018年8月，安徽经济网发表过一篇题为《梁金辉：匠心铸魂追梦“中华第一贡”》的文章。文中称，中国人几乎都爱喝原汁原味的陈年老酒，一个“原汁原味”、一个“陈年老酒”，正好切中国人认定好酒的两大命脉。

“冥思苦想的梁金辉从床上跳起来推开窗户时，下了一夜的雨已经停歇，他迈步到书桌前郑重写下‘古井贡酒·年份原浆’八个字。2008年，在他主导下，古井贡酒·年份原浆系列产品成功上市。”

该文还写到，梁金辉格外关注产品质量，他促使基酒品质大幅提升，把产品质量抓牢，让消费者喝到货真价实的产品。

古井贡酒多年来对外宣传：继承发扬千年古法“九酝酒法”，北魏古井无极水，桃花曲，明代窖池发酵，择层取醅，择时取酒，陈年窖藏，高科技淬炼，“八大工艺”......

然而事实并非如此。 

02 古井贡的基酒产能之谜

吨酒价格大幅攀升，甚至量价齐升，是白酒公司品质被市场认可的标志。但这并非古井贡酒的“专利”。近十年，中国白酒头部公司个个业绩惊人，量价齐升是“标配”。古井贡酒的骄人业绩中，有多少该归功于宏观大环境，这很难判断。

茅台股份（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等公司，产品品质超群，业界广泛认同。

与此不同的是，自“古井贡酒·年份原浆”问世以来，各种质疑就从未停歇，甚至引发诸多知识产权诉讼。

最大的事件，当属2012年媒体对古井贡酒外购大量食用酒精的质疑。此事的热炒，甚至引发了“新型白酒”的行业大论战。“食用酒精勾兑年份原浆”的质疑，令古井贡酒备受打击。

古井贡酒最后辩称，公司只是使用食用酒精勾调低端白酒，“年份原浆”属于高端白酒，与此无关。但是否真的无关，却无人知晓，无人深究。

古井贡酒外购食用酒精，是降低酿酒成本的需要，还是弥补基酒产能不足？

今年3月14日，我们在《徽酒苏酒缠斗正酣，时代却在向川黔板块招手》一文中指出：古井贡酒在2005-2019年间从未披露过基酒产能。

《财经》注意到，古井贡酒在对外披露产能时，总是用一句“成品酒勾调、灌装能力”草草带过。

白酒公司，尤其是浓香型白酒生产企业，若想大幅提高产品品质，必须拥有足够的、连续生产多年的老龄泥窖和大型陶坛、不锈钢酒罐。即，具备足够的基酒产能和基酒贮存能力；勾调灌装、贴标装箱这种完全机械化的流水线绝非关键，这是行业常识。

网络媒体《酒业家》曾发文称：在古井贡酒2016年股东大会上获悉，其“原酒生产可以达到10万吨，灌装能力30万吨”。

上述说法经《财经》产业研究中心核算，证明完全错误。截至2020年上半年，古井贡酒的基酒产能应为4.4万吨，其中安徽本埠4万吨，湖北黄鹤楼酒业0.4万吨。

古井贡酒上市至今，其基酒产能扩张，大致经历了三个阶段。

第一个阶段，是1996-1998年上市融资后的扩建，将1.7万吨扩建至2万吨。

古井贡B股1996年的招股书称，“四间酿酒分厂共有8526个发酵池及83套酿酒设备；本公司在1995年的总产量，约为16781吨大曲酒(按65度计)，已达到设计生产能力。”从这段话可以推测，上市前古井贡酒的基酒产能，约在1.7万吨。

B股募资中约1.61亿元人民币，用于将大曲酒年产量提高8000吨，优质大曲酒及普通大曲酒各占一半。

上述项目，在完成1000吨基酒产能建设后，“考虑白酒的市场需求状况，公司决定不再继续投资建设”。

A股募资中，计划投资约3177万元，扩建年产2000 吨大曲酒工程，此项目顺利完成。

A股招股书中还披露，古井贡厂区共有11个深度在350-600米的深井，均配有每小时可抽水80立方米的泵水设备。这就是所谓的“无极水”，和广泛宣传的“北魏古井”毫无关系。

以上2万吨（1.7+0.1+0.2=2）的基酒产能，古井贡一直保持到了2010年。

第二个阶段，是2011-2015年间的陆续改扩建，新增加了2万吨。

2011年，古井贡酒定增1680 万股，募资12.3亿元，准备建设诸多新项目。其中之一，是在“产能不变”的情况下，“将优质基酒生产比例从30%提高到 70%，年可新增优质基酒 8000 吨，同时普通基酒减少 8000 吨”。

此技改，正是2008年推出“年份原浆”的品质需要。从以上表述看，印证了古井贡1998-2010的基酒产能确实为2万吨[8000÷(70%-30%)=20000]。

在技术层面，“年份原浆”到底怎么不同于以往的古井贡酒呢？古井贡酒从来没有做过披露。

洋河股份曾在2009年的上市招股书中，披露了一个同样的项目，“产能不变，改9000吨普通基酒为9000吨优质基酒”，让我们窥得一斑。 

表1：洋河股份9,000吨/年普通基酒和9,000吨/年名优基酒生产安排主要差异